【研究报告内容摘要】
境内净融资自 2019年中面临较高压力,投资者对发行人企业性质愈发关注。境内人民币债融资量自 2015年起开始快速增加;受国内债券募资用途限制影响,中资房企人民币债在 2019年共有 3月出现负净融资额。一二级市场不同评级间信用利差反向变动,不同企业性质融资息差上升至高位。
美元债融资增速维持高位,房企整体债券融资期限结构短期化。越秀地产作为首个尝试境外融资的主体,于 1993年发行可转债,至 2019年末,中资房企于美元债市场共募资 2937.7亿美元,多为投机级债券;不同评级间融资息差在 2019年逐级上升。
两地融资息差常存,优质企业存在套利空间。51家主力房企,近三年内,境外相对境内融资利率平均高出 88.3bp;境内加权票息高于境外达 50bp的上市公司共有 8家,境外加权票息高于境内达 100bp 且净负债率低于90%的公司共有 7家。
有 关注境内资金流出持续性,留意境外债券到期风险,未来将陆续有 abs 到 到期。2019年,人民币市场中,万达地产、富力地产、泰禾集团、新城发展、荣盛发展在 2020年存在较高的境内债务到期压力;美元债市场中,2019年仅中国海外发展、花样年控股、大悦城融资额呈流出状态。万科与碧桂园abs 发行规模超千亿,cmbs 发行审核较严;2020年,共 5家房企有 50亿元以上规模的 abs 到期。
场 人民币市场 13家公司连续三年波幅居前,美元债估值波动高于人民币。
2019年,三盛宏业、正源地产估值上行较大;若公司对负面事件处理得当,则个券估值修复较快。福星股份、天房发展等信用利差居于长期高位,融创中国、融信中国、龙光地产等个券估值具备高波动性。相比在境内,泰禾集团与泛海控股的在境外的信用溢价更高。
人民币债一 级与二级市场的波动性为美元债市场的二倍,2019年市场联动性均下降。投标上限与票息差在年度与月度级别仍可作为情绪指标。

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